新股破发非异象科创板投资回归理性

科创板：市场化改革的试验田与破局者

自7月22日开市以来，科创板已平稳运行百日有余。作为资本市场增量改革的“试验田”和“破局者”，科创板在新股发行机制上展现出鲜明的市场化特征。首月，新股获得了市场资金的热烈追捧，平均涨幅高达154.6%。近期部分新股出现破发情况，引发了市场的关注。

笔者认为，科创板部分新股破发是市场正常现象，体现了新股发行机制市场化程度的提高，也反映了科创板市场投资逐渐回归理性。

科创板的市场化特征体现在三个方面。采用注册制，强调信披质量，将对企业投资价值的判断交给市场参与主体。首发定价机制更加市场化，引入定价参与主体之间的制衡机制，以机构投资者为主，突破了A股其他板块的发行市盈率限制。科创板新股发行定价提示风险的参照基准不再是行业市盈率，而是不同类型机构的报价水平，更多地融入价值投资理念。

市场化的发行体制下，新股上市初期出现破发是司空见惯的现象。综观海外成熟资本市场，新股上市首日或次日破发并不罕见。在科创板出现首日或次日破发也是其不断走向成熟的必经之路。部分新股先破后立，或许才是科创板不断展现投资价值的开始。

近期的科创板新股破发现象，除了是市场化发行机制下的必然，也与二级市场环境、科创板新股上市初期的交易特征、发行节奏等因素密不可分。

从率先盘中破发的三只新股情况来看，偏高的绝对发行价是主要原因之一。二级市场大环境的影响也不容忽视。年底两个月，市场博弈热度逐渐降温，游资炒作趋于谨慎，新股或次新股往往作为高风险资金配置的标的，这也影响了新股的走势。随着新股发审节奏的加快和预期未来两月新股发行速度的维持，新股稀缺性下降，新股上市溢价水平也会受到制约。

科创板部分新股破发是市场化改革的必然结果，也是市场逐渐成熟的表现。投资者应理性看待这一现象，关注企业的长期价值和发展潜力。科创板新股的破发潮引发市场关注，对于新股申购策略的调整已经迫在眉睫。长期而言，新股破发意味着新股估值溢价的理性回归，二级市场投资机会逐渐显现。近期新股上市涨幅的大幅回撤，让新股申购投资者开始审视风险，网下询价机构也不得不调整申购策略。

与之前盲目追求入围率的报价策略相比，现在的策略中融入了更多的估值预期。面对风险较大的品种，机构选择规避或提高安全垫，最明显的变化体现在询价对象数量的减少和申报价格的更加谨慎分化。

在卓越新能的网下询价过程中，这种策略调整表现得尤为突出。据统计，相比同日发行的清溢光电，卓越新能网下申购的机构数量减少了约100家，涉及产品数量约1100只。观察申报价位与申报量占比的关系，我们发现越来越多的投资者开始考虑报价的“安全边际”，价值投资的理念逐渐深入人心。

这种变化并非一帆风顺。清溢光电的报价集中在投价报告区间的特定分位上，而卓越新能的报价则整体偏低。新股上市初期的交易表现是对机构询价结果的检验，卓越新能的报价似乎更能反映二级市场的真实认可度。截至11月15日，本月上市的科创板新股平均首日溢价幅度已经回落至55%，显示出二级市场对新股的定价认可度正在降低。这也预示着科创板新股申购策略的调整势在必行。

科创板推出之初，由于稀缺性等原因，新股受到市场的过度追捧。随着时间的推移和供给的增加，二级市场对科创板新股的认可度逐渐趋于理性。预期未来科创板的价值投资将成为主导趋势。投资者需要更加关注新股的基本面、行业前景等因素，而不仅仅是投机炒作。这种变化对于促进科创板健康发展、提高市场成熟度具有重要意义。在此背景下，网下询价机构的申购策略调整将起到关键作用。