华西证券维持长城汽车买入评级（东吴证券给予长城汽车买入评级）

驾乘无忧基本版180是保什么 华西证券给予长城汽车买入评级

华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评七十二新产品新渠道 产销边际向上》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为27.27元。

长城汽车(601633)

事件概述

公司发布 3 月产销快报长城汽车批发销量 9.0 万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。 2023Q1 累计批发 22.0 万辆，同比-22.4%；

哈弗品牌 3 月批发销量 4.7 万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。2023Q1 累计批发 12.6 万辆，同比-24.6%；

WEY品牌3月批发销量0.1万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。2023Q1 累计批发 0.3 万辆，同比-76.2%；

皮卡 3 月批发销量 2.0 万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。2023Q1 累计批发 4.9 万辆，同比+13.7%；

欧 拉 品 牌 3 月 批 发 销 量 1.0 万 辆 ， 同 比-32.6%，环比+114.9%。 2023Q1 累计批发 1.8 万辆，同比-47.4%；

坦克品牌 3月批发销量 1.2万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。2023Q1 累计批发 2.4 万辆，同比-6.0%。

分析判断:

销量环比提升 新品有望提速

需求快速向上，各品牌环比大幅提升。 公司 3 月批发 9.0 万辆， 同比-10.6%，环比+32.3%。公司前期主动调整库存，迎接新品上市。 哈弗枭龙、哈弗枭龙 MAX、 WEY 蓝山等新能源新品即将导入， 助力公司销量快速提升。

1）哈弗 哈弗品牌 3月批发销量 4.7万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。 全新布局的哈弗新能源销售 “哈弗龙网”推出， 枭龙、 枭龙MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面， 哈弗枭龙 MAX 将搭载长城全新混动架构 Hi4 技术，搭载全新一代 Coffee OS 智能座舱系统和咖啡智能驾驶系统， 实现全场景驾驶无忧、全工况效率更优。全新产品+全新渠道， 哈弗新能源转型有望贡献公司增量。

2） WEY WEY 品牌 3 月批发销量 0.1 万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。 WEY 蓝山 DHT-PHEV 将于 4 月 13 日正式上市，定 位 30 万 级 大 六 座 SUV， 车 身 长 宽 高 为5,1561,9801,805mm， 轴距达 3,050mm， 搭载由 1.5T 发动机+电机组成的插电式混合动力系统， WLTC工况下纯电续航里程可达 180km，综合续航里程超过 1200km， 精准定位家庭用户， 预计将进一步提振品牌需求。

3）皮卡 皮卡 3 月批发销量 2.0 万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。 3 月， 10 万元级自动挡皮卡金刚炮正式上市， 新车拥有柴/汽油两种动力，两/四驱两种驱动， 汽油车型售价 9.78-11.38 万元， 峰值扭矩达 400 N·m， 柴油车型售价 10.48-12.08万元，峰值扭矩达 360 N·m， 覆盖旅行、 越野、 商用等多元用车场景。

4）欧拉 欧拉品牌 3月批发销量 1.0 万辆，同比-32.6%，环比+114.9%。 欧拉和沙龙正式整合，沙龙旗下首款车型机甲龙正式登陆欧拉 App，线下也将与欧拉聚合运营； 欧拉定位回归主流纯电市场， 组织结构改善， 海外布局提速。

5）坦克 坦克品牌 3 月批发销量 1.2 万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。 2023 款坦克 500 焕新上市， 定位豪华硬派越野，售价为 33.5 万-39.5 万，搭载 3.0T V6 发动机和国内首款纵置9AT 变速器。 坦克 500 PHEV 上市在即， 精准切入国内新能源硬派越野市场， 新品导入预计将持续撬动需求。

新能源加速出海 再拓新布局

海外销量稳健， 新能源出口提速。 2023 年 3 月，公司海外批发销量 2.2 万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。 3 月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市； 智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展， 公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500 新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡 Cycle Carriage 正式签署合作协议， 智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。

战术积极调整 2023 深蹲起跳

品牌管理整合， 2023 深蹲起跳。 2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额 销量目标不低于 160 万辆，净利润不低于60 亿元，快速调整战略布局

1）整合品牌重回主航道 扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；

2）整合组织架构 由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；

3）整合渠道 推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；

4） 全新产品全新技术全新技术 Hi4 主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长；

我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4 技术的新品推出， 行业及公司周期共振， 公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。 维持盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3 亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68 元，对应2023 年 4 月 7 日收盘价 27.27 元/股 PE 为 34/21/16 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险； WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利95.49亿，根据现价换算的预测PE为26.22。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为37.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，更高5星）

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