解析资本市场注册制改革（全面注册制改革扬帆起航 中国特色现代

全注册时代起航！三大板块定位各具特色，综合注册制改革扬帆起航。中国特色的现代资本市场已经驶向新的征程

本报记者见习记者毛

2月1日，中国 就全面实施股票发行注册制的主要规则公开征求意见，标志着股票发行注册制改革正式开始全面实施。

全面实施注册制改革，将注册制试点经验，突出把选择权交给市场的本质，完善资本市场基础性制度，在全国证券交易所所有市场板块实施。其中，改革最重要的是主板，精简公开发行条件，设置多元化、包容性的上市条件，突出大盘蓝筹的特点。

注册制改革的全面实施，为发行上市提供了更加多元化、包容性的条件，优化了发行上市注册机制，使全市场发行承销的制度安排更加市场化，对优化资本市场生态、完善多层次资本市场体系、增强资本市场和证券市场活力具有重要的战略意义。服务实体经济、推动资本市场高质量发展的功能。 立信会计师事务所党委书记、首席合伙人朱建迪说。

审核和注册机制得到优化。

把选择权交给市场

全面注册制改革的启动是一个里程碑，这意味着核准制将成为过去，中国的股票发行审核制度将成为历史。中国资本市场进入了一个新阶段。

注册制改革的实质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。归根结底是 与市场关系的调整。注册制改革以信息披露为核心，尽可能将核准制下的实质性门槛转化为信息披露要求，留给投资者自己判断，监管部门不再评判企业的投资价值。

此次改革将通过优化发行上市注册制机制，促进监管部门职能转变，真正做到监审分离。 AVIC证券首席经济学家董仲云表示，上市审核和注册机制是注册制改革的关键内容。此次改革的总体思路是保持交易所审核和 注册的基本架构不变，进一步明确交易所和 的职责分工，提高审核和注册的效率和可预见性。

在交易所审核环节，交易所负责综合审查判断企业是否符合发行上市和信息披露要求，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大前所未有的情况、重大舆情和重大违法线索的，应当及时向 报告请示。中国 核查发行人是否符合国家产业政策和板块定位； 在注册过程中，根据交易所的审核意见，依法履行注册程序。

朱建迪认为，此次改革进一步优化了发行上市审核登记机制的安排，与交易所的审核和 的登记有所侧重和衔接，有助于进一步提高审核规模的效率、透明度和统一性，以及市场各方审核结果的可预见性，为进一步发挥市场功能、支持更多符合条件的公司顺利实现资本市场直接融资提供更加高效和完善的制度安排。

本次发行上市审核机制的优化，有利于激活资本市场活力，加速优胜劣汰

在上市条件方面，主板进一步优化了利润上市标准，增加了两套指标体系，即 估计市场价值收入现金流和。和 估计市场价值收入和。，并明确了已在境外上市和未在境外上市的红筹企业的上市标准，以及表决权差异的企业。

主板注册制下的第二套和第三套准则不再要求发行人 s最近三个会计年度净利润为正，不再要求连续三年盈利，这将有利于一些受行业或其他周期影响的大企业上市。，红筹企业上市标准拓宽，有利于红筹企业回归。 工业富联副总经理兼首席法务官谢晨阳说。

董仲云认为，主板上市条件不再要求连续三年盈利，而只要求最近一年盈利，这将提高上市发行的包容性，增强对实体经济特别是研发实力强的企业的吸引力；d能力和高技术含量，并允许更多的技术创新。企业有机会登陆资本市场，更好地发挥市场融资功能和资源配置功能。

，创业板进一步优化了上市条件，支持符合条件的亏损企业在创业板上市，取消了红筹企业和特殊股权结构企业必须符合上市条件的要求。最近一年的正净利润。申请在创业板上市时。

第三，完善主板交易制度。

提高市场流动性

全面注册制改革的重中之重是上交所和深交所主板。根据主板市场的实际情况，充分借鉴科技创新板和创业板市场的经验，进一步完善主板市场的交易制度，使其更加市场化和便利化。

具体来说，完善主板交易制度有三大措施一是IPO前五个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。第三，新股上市首日可纳入融资融券标的，优化再融资机制，扩大融券范围。

谢晨阳表示，主板交易制度的完善有利于提高新股流动性，促进新股定价市场化。实现停牌优化，减少异常波动的发生。，在一定程度上也加强了投资的供给，促进了交易的便利。

这次改革没有调整两个系统。之一，自IPO第六个交易日起，每日涨跌幅限制维持在10%不变。第二，维持主板现行的投资者适当性要求不变，不对投资者施加限制。资产和投资经验。

考虑到主板投资者背景的多元化和市场专业化程度的参差不齐，不放宽涨跌停板也是当前形势下对投资者的一种保护措施。 上海交通大学上海高级金融学院

学院副院长李峰表示。

解辰阳分析称，从实践经验看，主板存量股票第六个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。

完善新股定价机制

约束非理性定价

全面注册制改革中，发行承销制度改革充分借鉴科创板、创业板试点注册制经验，对主板股票发行定价、规模不设限制，进一步完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售机制，同步强化市场约束。

瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军表示，注册制以信息披露为核心，引入更加市场化的制度安排，对于新股发行的价格不设任何行政性限制，而是交由市场来决定。

在董忠云看来，此次改革中，发行承销制度得到优化，通过完善新股定价机制等措施，进一步约束非理性定价一是允许采取直接定价方式，并约束定价上限，发行价格对应的市盈率不得超过同行业上市公司二级市场平均市盈率；二是明确采用询价方式定价的，向证券公司等8类专业机构投资者询价；三是保持更高报价剔除、参考“四个值”定价的制度安排，完善询价定价约束机制；四是上交所、深交所均明确主板项目券商不跟投，科创板与创业板继续维持现行跟投制度。

董忠云认为，新股询价定价制度建立了更规范的价格形成机制，促进买卖双方博弈更加均衡，提高新股定价的市场化水平，有助于充分发挥机构的价格发现和资源配置能力，避免非理性的报价、申购行为。

孙利军说，在全面注册制下，市盈率隐形限制被打破，市场化询价定价机制将在A股各板块得以全面实现，机构投资者报价影响力和价格决定权将得到进一步提升，其需要形成更为系统和专业的研究体系用以指导新股报价。

注册制改革直击资本市场灵魂 资本市场注册制新征程