宁波银行估值分析报告（银行板块震荡拉升宁波银行涨超3%）

宁波银行是国企还是私有企业呢 宁波银行研究报告兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机

（报告出品方/作者国盛证券，马婷婷、陈功、蒋江松媛）

一、宁波银行概览基本面更优异的城商行

1.1 资产质量优异、扎实，且历经周期检验

宁波银行一直是资产质量优异的上市银行。 1）各项指标优于同业。22H 不良率、关注率、逾期率仅 0.77%、0.48%、0.76%，均明 显优于上市银行平均的 1.33%、1.47%、1.83%。 2）资产质量扎实，为其业绩增长奠定基础。不良认定严格不良/逾期贷款超过 100%； 拨备垫厚实拨备覆盖率超过 520%，拨贷比超过 4%，均明显高于同业（上市银行 平均为 240%、3.19%）；

且从更长的维度上看，宁波银行经历多轮历史考验，保持稳定、优异，且率先于行业开 始改善。 1）动态看，宁波银行 2015-16 年即率先于行业资产质量改善2015 年后逾期率大幅下 降，不良生成率迅速降至 1%以下。且拨备覆盖率超过 500%后，近几年加大非信贷资产 计提的力度，22H 其非信贷减值准备已提升至 63 亿，占其总资产减值准备的比重达 13.7%。 2）优异的资产质量经历多轮周期考验江浙地区高度市场化，已经历了多轮不良风险暴 露。宁波银行 08 年以来不良率一直保持稳定，更高不超过 1%，低于江浙两地平均水平。

1.2 盈利能力长期领先行业

宁波银行不论是业绩增速还是盈利能力稳定性、均持续领先行业。 1）业绩增速长期领先同业 ROE 稳定较高22H 的 ROE（加权）为 16.04%，高于上市银行平均的 12%左右； 且从过去几年的历史上看，相比行业大多保持“领先优势” 。 业绩增速持续、稳定领先同业22H 营收、PPOP、利润增速分别为 17.6%、18.0%、 18.4%，位于上市银行前列。2016 年以来，利润增速保持稳定 18%-20%左右的水 平，极其稳健，且持续领先同业。

2）财务上看，为什么宁波银行 ROE 持续领先？ ROA2022H（年化为 1.06%），较同业一直有显著的优势，且自 16 年后持续提升 并保持在 1%以上；权益乘数在行业整体权益乘数波动下降的情况下，2018 年以前宁波银行的权益乘 数保持在 16x-17x 左右，18 年开始权益乘数有所下降，主要原因是再融资对 ROE的一次性摊薄。当前宁波银行核心一级资本充足率已达 9.87%，按现有风险加权资 产增速、利润增长态势测算，未来 3 年预计没有再融资压力。再融资摊薄的因 素有望逐步消化，权益乘数或将逐步回升。（若剔除再融资因素的影响，过去 5 年宁 波银行的 ROE 平均水平约 17.8%，权益乘数平均水平约 16.6x，持续保持稳定）。

将 ROA 进一步分解来看各分项的贡献 1）利息净收入持续领先城商行，主要得益于综合议价能力强。特别是利息支出/平均 总资产，低于城商行平均水平 0.22pc，反映其核心客户优势、以及沉淀低成本存款的能 力。2016 年其利息净收入/平均总资产领先城商行 0.1pc 以上，此后几年优势略减弱， 主因货币基金投资较多，新会计准则下分红收入计入“投资收益”。反应在图表 8 的“其 他因素”中，2017 年后高于同业。再综合考虑其免税效应，其“广义利息净收益率”持 续保持较高水平； 2）手续费及佣金净收入持续领先 0.1pc 以上，得益于公司的多元化金融布局（托管、 理财、公司国际业务、外汇业务等）+大零售、财富管理战略不断推进； 3）所得税贡献度领先同业 0.04pc 左右。公司适度配置货币基金、国债及地方 债， 具有免税效应； 4）拨备宁波银行自身资产质量优异，在保持拨备垫充足的情况下（拨备覆盖率超 500%）， 这几年信用成本低于城商行。

二、宁波银行的领先优势来源于哪？

2.1 优异的公司治理，高度市场化管理

股权结构合理，且大股东多次鼎力支持增资。 1）宁波国资委、华侨银行、雅戈尔集团三大股东一直以来合计持股保持在 50%左右， 股权结构稳定。 2）大股东多次溢价增持、增资，彰显对公司的信心。如 2018 年宁波国资委通过可转债 转股的方式，低于当时转股价转股，溢价增持约 1.11 亿股。 高管持股+员工激励到位，全面提高积极性。 董事长、行长职责清晰，对经营负责；薪酬也在城商行中明显更高（2021 年均为 295 万 元），22H 高管持股数量 572 万股，持股市值达 2 亿，可比银行中更高，激发管理层积 极性。

管理团队稳定，均在宁波银行长期任职，有利于战略的长期执行。 1）董事长陆华裕先生 2000 年担任行长，05 年开始担任董事长至今，从行长开始算就职 时长已达 21 年，预计未来将稳定掌舵。 2）庄行长2006 年即加入宁波银行，在零售业务、风险管控、总行计财、核心分支行 等领域磨砺多年，积累了丰富、专业的管理经验，参与见证了宁波银行一系列战略决策 与转型发展。 3）罗行长2005 年就已担任行长助理，经历过 2006 年引入战投、2007 年上市，以及 后来的金融危机、江浙不良风险暴露、贸易战、疫情等等重大事件，参与了宁波银行成 立以来的战略制定、转型发展等一列重大战略决策，是宁波银行的重要元老之一。 4）包括庄行长在内，宁波银行的董秘俞罡、付文生副行长（分管对公）、王勇杰副行长 （分管风险）、冯培炯副行长（分管零售）也都是“70 后”，章宁宁副行长（分管金融市 场）为“80 后”，均在行内沉淀、培养多年，平稳承接了上一任管理层，年轻、专业、经 验丰富。

2.2 资产质量优异立足江浙+严格风控

发达的区域经济为宁波银行优质的资产质量打下坚实基础。 宁波银行业务扎根于江浙地区，22H 两省投放贷款占比合计超过 88%（浙江省占比 66%、其中宁波市占比 42%，江苏省占比 22%）；整个长三角地区（包括上海）投 放占比 92%，在经济发达的北京、深圳也设有异地分行。 所处区域经济发达，融资需求旺盛、企业偿付能力强。 1）22H 浙江和江苏两省社融规模分别达 2.3 万亿、2.4 万亿，位列全国第 3 位和 第 2 位。 2）相比全国其余省份，江、浙区域经济发达，高度市场化。且当地企业稳定的盈 利能力+较低的杠杆率，保障其偿付能力，支撑宁波银行资产质量稳定较好。 A、企业盈利水平过去几年一直稳定较高，特别是浙江省工业企业利润增速近 10 年除了 2022 年随全国有所下滑以外，其他时间均稳定正增长； B、企业经营稳健，整体杠杆率处于较低水平，浙江、江苏两地工业企业资产负债 率分别为 56.7%、54.3%，低于全国 56.9%的平均水平。

严格风控已成为宁波银行的“标签”，严控信贷审批，从源头把握资产质量。

1）审慎的经营风格，举例来说 对公业务贷前审批人员的编制独立集中在总行； 个人业务独立、丰富、多渠道多维度的评级数据来源，不依赖客户经理提供的数 据，杜绝道德风险；除大数据风控外，也注重从职业稳定性等软性因素筛选客户。 相关业务严格的总量、限额控制。 在整体不良/逾期已超过 100%的情况下，2022 年以来进一步加大不良认定力度。对于 同一贷款人，信用卡、按揭、消费贷等多项业务中任意一项违约，则其所有相关业务全 部确认为不良。这也是其 22H 不良生成率有所提升的主要原因，在这种及时、严格的不 良确认模式下，预计未来其资产质量将继续保持稳健。

2）贷前审批独立有效 贷款集中审批机制，推行审批官制度。 审批权限集中统一在总行，分行设有审批中心，审批官由总行垂直领导，执行统一的审 批标准。 审批官有五个职衔，十个级别，各级审批官拥有不同的审批权限，保证了信贷审批的独 立性。

3）贷后跟踪全面深入 依托大数据相关技术，以“纳税、用电、海关、征信”四项数据为核心，其余外围信息 为补充，建立了自上而下的“4+N”风险预警体系。 全面推广实地回访和贷后检查，对客户信息进行实时追踪，严格把控风险。

4）贷款管理实行十级分类，更为细化 五级分类基础上实施十级分类制度，贷款分为正常类（包括正常+、正常和正常-）、关注 类（包括关注+、关注和关注-）、次级类（包括次级+和次级-）、可疑类和损失类。

2.3 经营上以客户为重心，用心服务提升客户粘性

特色专业的“全员访客制度”，及时响应客户需求。近几年宁波银行贯彻执行访客制度， 从信贷员、理财经理、客户经理到支行行长、分行行长都要求定期“走到客户门前”进 行访问，深入了解客户，并及时响应客户的需求，针对性推出产品、完善服务体系，深 度绑定客户。这其中不仅是前端客户需求的及时跟踪反馈，也需要总行技术部门的快速 响应、解决问题，充分体现其部门间的高度协同、以及经营的效率。 依托金融科技及多年客户服务积累经验，沉淀了特色的“五管加二宝”产品服务体系。 其服务能力、系统实力与全国性头部银行的实力相当，而在针对本地小微客户的服务方 面，其具有灵活调用、定制服务的能力，相比之下宁波银行做到了“大行做不好，小行 做不了”。

近几年，宁波银行加大定制化服务，主抓核心客户、主账户。 1）2021 年专设机构业务部，抓核心客户，形成服务闭环。机构业务部为一级部门，围 绕客户的管理需求和服务场景，推出智慧系列金融生态解决方案，目前已落地了国资监 管、专项债、预售房资金监管等一批智慧项目，成效显著。 举例来说宁波银行为国资委量身定制资金管理方案，推出财资大管家-国资版，通过数 字化技术高效管理资金，可以高效实现资金可视、交易监管、风险预警、境外账户掌控 等一系列功能。对于已有资金管理系统的国资企业，宁波银行开发标准接口，可通过系 统直连方式自动报送数据；对于尚无资金管理系统的企业，宁波银行对其配套财资系统。 浙江省大多数地方国资委及下属企业，就其资金管理系统方面与宁波银行签订了战略合 作协议，与宁波银行在结算、管理、账户方面形成闭环服务系统，成为了其重要的“核 心客户”。根据其披露数据，其 21Q3 就已为 30 多个省市区级国资委、350 家国企签 订了合作协议（浙江省一共 11 个市+37 个市辖区）。2 2）抓“主账户”，沉淀稳定低成本资金。如企业客户结算、资金流水放在宁波银行作为 “主账户”，其在贷款定价方面或可以享受一定的优惠。通过这一方式，宁波银行把握了 更优质的企业客户，在激烈的市场竞争中提高客户粘性，利于风控、并通过综合金融服 务沉淀了大量低成本资金。

以客户为重心、抓核心客户、“主账户”的经营理念下，宁波银行在各条线业务层面建立 了牢靠的优势，形成了极强的客户粘性，客户数快速增加，并获得了大量稳定、结算型 存款，从数据上看 1）过去几年各类客户数快速增加。 22H 公司银行基础客户达 12.5 万户，过去 3 年年均增速达 17%。 零售客户到 2020 年末突破了 1200 万户（最新可得），其中私行客户到 22H 达到了 1.56 万户，过去 3 年年均增速高达 30%以上； 零售公司客户（优质小微客户）22H 已达到了 39.3 万户，过去 3 年年均增速约 17%。 ，信用卡（390 万张累计发卡）、投资银行（近 1800 户）、资产托管（646 户）、 国际业务（2019 年末为 2.24 万户）、票据业务（近 2 万户）等业务的客户数量在过 去几年均实现了快速增长。

2）结算型、低成本存款沉淀效果显著 近五年存款增速均在 13%以上，平均增速高达 19.3%，高于上市城商行平均的 12.3%，22H 存款较年初进一步增长 18.7%（增量、增幅均创历史新高）。 从结构上看，全行业存款定期化大趋势下，宁波银行近 5 年活期存款增速达 12.1%， 高于上市城商行平均的 7.5%；22H 不少银行活期存款净减少的情况下，宁波银行活 期存款继续高增 14.5%，上市银行中排名第二。 从价格上看，其存款成本率近 5 年仅提升了 9bps，上市城商行中升幅更低（平均升 幅 41bps）。

三、宁波银行未来长什么样？--稳健和高成长兼具

3.1 收入与业务的稳健性16 个利润中心广开门路，收入来源丰富

我国大多数银行，在基建、房地产业务方面占比较高，但相比之下宁波银行服务实体经 济、市场化的业务（零售、小微、中间业务）占比较高基建类、对公房地产、零售按 揭贷款占总贷款的比重分别为 23.7%、3.9%、4.6%，明显低于同业，而制造业、批发 零售业贷款、零售消费贷、经营性贷款占比分别为 16.6%、11.5%、23.6%、7.8%，显 著高于同业。在风险可控的基础上、深入的服务实体经济，且在经营上获取了相对较高 的效益。

宁波银行“广开门路”，目前已拥有 12 个利润中心+4 个子公司，业务涵盖了与资本市 场关联度较高的金融市场、财富管理、资产管理等业务，与居民消费相关的信贷业务（信 用卡、个人信贷部），与企业经营相关的票据、永赢租赁等业务，且各项业务均建立了领 先的业务实力与优势，这保障其强力的资产获取能力，且在经济环境波动的情况下，宁 波银行都能有较好的发力与增长点，来熨平经济周期的波动，体现在数据上 1）收入结构中非息收入占比较高: 22H 宁波银行非息收入占营收的比重达到了 41%，城 商行中遥遥领先，高于上市银行、城商行平均的 29%、30%，其中手续费及佣金净收入 占比 12%，尽管今年处于城商行中位数水平，但主要由于短期市场环境影响下财富管理 收入（主要是基金销售收入）增速放缓。但其 AUM 等业务指标稳步增长，考虑到过去多 年的人员、资源投入，客户储备较好，随着市场环境逐步稳定，未来中收占比有进一步 提升的潜力。 2）分部收入来看，22H 宁波银行零售、对公、资金三大业务的营收占全行比重分别为 43%、34%、23%，利润占比为 37%、35%、29%，分布均匀。

从财务表现来看，过去 10 年，虽然经济经历周期波动，但宁波银行总能找到增长点，收 入稳定高增长，兼具高成长与稳健性。 1）除了 2017-18 年规模增速较慢影响了收入增速以外，宁波银行营收增速大多保持在17%以上，稳定领先于同业。 2）单独看利息净收入增速在个别年份或有一定波动，但这主要是宁波银行综合考虑市场、 利率、政策优惠等一系列因素后，将一部分资金投资于基金中，获取的分红收益计入了 投资收益科目。

3.2 高成长性未来业务、业绩均有望继续保持高增长

3.2.1 物理上的扩张网点有扩张空间，各地市占率也有提升空间

过去 3 年宁波银行加快了网点布局，连续开设了嘉兴、湖州、衢州、舟山四家分行，首 次实现了浙江省内的全覆盖，未来有望持续不断的在分行所在地下沉开设支行、网点。 过去 3 年宁波银行平均每年新增 30 家左右的网点，到 22H 总网点数已达到 472 家，这 些新增网点为其打开业务扩张的空间。 从宁波银行各家分行在当地的市占率情况来看，虽然宁波银行的经营区域集中在长三角 等金融竞争激烈的地区，但其各地市占率过去多年持续保持提升的态势，充分反映了其 较强的竞争力。 1）从贷款市占率角度来看宁波本地市占率过去几年稳步提升至 12%左右的基础上， 浙江省其他城市、江苏省的市占率也从 2017 年 0.6%左右的水平快速提升至 2022H 达 到 1.6%、1.1%的水平，其他地区整体也均处于逐年提升的态势。 2）从各分行资产规模来看过去 3 年异地分行扩张速度较快，年均增速 28.3%，其中 浙江省内（非宁波地区）增速达 40%，浙江省外（江苏、北京、上海、深圳等）增速 24.4%。 其中测算各地区分行在本地的资产市占率多处于稳步提升的态势，测算目前市占率更高 的无锡分行近 3 年市占率提升了 0.57pc 至 3.22%（根据分行资产规模测算，或与实际 市占率数据有一定出入）。

展望未来，现有的网点布局将支撑宁波银行保持较快的业务扩张 1）已设立的分行下还可以继续扎根设立支行； 2）目前宁波银行在整个江浙地区的市占率还处于较低的水平（不到 2%），未来还有较 大的提升空间； 3）过去 3 年宁波银行战略性加大人员配置力度，员工共计增加了约 1 万人，其中个人 业务条线增加了 3500 人至 7003 人，对公条线增加 2876 人至 6989 人，并已将业务人 员经过系统培训，派往各分支行“前线”，未来将充分发挥网点产能。，信息科技方 面增加了 2352 人至 4309 人，风险及合规部门增加 730 人至 1671 人，中后台实力进一 步增强，未来将更好赋能； 4）除了物理网点外，宁波银行还具有永赢租赁、消费金融公司等全国性牌照，在不少细 分业务上可以全国展业。 一般而言，在当地市占率超过 3%的银行可以被认为是当地的有影响力的银行之一。过 去几年宁波银行异地分支行市占率快速提升，较为成熟的无锡银行实现了市占率超过 3%，大多数地区市占率在 2%以下，结合宁波银行的业务竞争力，未来仍有较大的提升 空间。若各城市市占率均达到 3%，粗略静态估算异地分支行总资产规模的空间可达 2.38 万亿，是当前异地分支行总规模（不含子公司，约 1.02 万亿）的两倍以上，与 22H 宁波银行总资产（2.22 万亿）相当。再考虑到全国性牌照的永赢租赁、宁银消金，宁波 银行未来物理上的扩张空间较大。 需要注意的是，此处仅为简单推算，业务规模的增长受到区域经济发展、客群特征、竞 争格局等多重因素的影响，而贷款的投放也进一步受到资本金的约束、央行对信贷额度 的分配等因素影响，未来的实际增速或有所不同。

3.2.2 业务层面有哪些新增发力点？

（一）财富管理打造“全员财富管理”体系

区域好，客户粘性较强，具有较好的禀赋宁波银行分支行分布于浙江（全省）、江苏（苏 州、南京、无锡）、上海、北京和深圳，经营区域基本上是中国经济最发达的地区。1） 本地居民富裕。2021 年上海、北京、浙江、江苏城镇人均可支配收入分别达到 8.2 万、 8.1 万、6.8 万、5.6 万，全国前四。根据胡润财富报告，2021 年末浙江、江苏总财富在 600 万元以上的家庭数分别达 54 万户、30 万户，中国内地稳列前五。2）当地也诞生了 众多优质的中小企业。且在多年经营小微业务中，宁波银行沉淀了大量企业主、中高管 客户资源，且形成了较强的客户黏性。 2019 年开始宁波银行正式推进财富管理业务，人员体系已搭建完成1）升级为一级部 门运营2019 年将个人业务条线细分为个人银行、财富管理、私人银行、信用卡、消费 金融五个一级部门；2）不断加大专业人员配置力度，至 2021 年员工共计增加了约 1 万 人，并已派往各分支行“前线”，其中零售条线增加了 3500 人左右至 7000 多人，人数超过对公条线；3）不断丰富金融产品的“货架”，代销基金产品数量已超过了 5800 个， 合作基金公司约 126 家，并和头部基金公司推出部分定制化基金。

随着人员培训到位、金融产品服务体系逐步成熟，财富管理业务的发展初显成效1）规 模上量较快22H 其 AUM 的总规模达到 7300 亿，年均增速约 16%，规模相对较高的 基础上仍保持较快的增速。其中私行 AUM 达到 1757 亿元，近 3 年增速高达在 32%。 2）结构较优含金量更高的产品占比更高。6 月末，非货币市场公募基金保有规模 887 亿，位于城商行之一（如果考虑到私募产品，整体规模更高），占 AUM 的比例 12.15%， 为同业更高。 未来可能的发展空间以成熟的财富管理银行招行作为对标， 1）规模22H 招行零售 AUM 超过 11.71 万亿元，是唯一一个超过总资产规模的上市银 行（AUM/总资产为 120.5%），目前宁波银行 AUM 占总资产比例为 1/3 左右（32.6%）。 2）结构宁波银行存款、理财和非货基保有量合计占 AUM 比例接近 99%，预计私募基 金、保险等仅占剩余的 1%。招行三类产品规模占 AUM 仅为 65%，剩余主要为代销他行 理财、第三方存管的股票市值、保险、信托产品等等，业务结构更加多元。 3）收入宁波银行曾在 21Q1 披露财富管理手续费收入情况，约占营收比例的 8.3%左 右，大约占归母净利润规模的 23.1%。而同期招行分别为 13.5%和 35.7%，即使后来财 富管理收入随资本市场波动，22H 仍有 10.5%和 27.2%的占比。 宁波银行作为区域性银行，财富管理业务侧重有所不同，若仅考虑存款、理财和非货基 三项业务的情况，用总资产为分母进行衡量，占比分别为 10.7%、17.5%和 4.0%，而招 行分别为 26.6%、29.6%和 8.8%。假设宁波能够和招行一样，达到成熟财富管理业务 的 AUM 结构的话，静态测算其 AUM 可达到 1.47 万亿，是其当前 AUM（7300 亿） 的一倍以上，预计未来还有较大发展空间。

（二）零售公司服务质效持续提升

宁波银行专设零售公司条线，服务优质的中小微客户（按授信客户口径计算，户均贷款 规模为 100 万左右），最近几年积极响应国家加强支持实体经济的号召，持续加大资源 投入。 1）2021 年末已有专门的服务团队 320 个，总人数 2774 人，3 年内翻了一倍；本科学历 达到 99%，服务团队素质较高。 2）运用大数据和互联网技术，借助“税务+”模式用活税务名单，高效对接、筛选更优 质的小微客户。 3）综合化服务，除了授信、发放贷款的业务客户外，其结算客户 2018 年末就超过了 3.7 万户（最新可得，占零售公司客户的比重约 16.6%），2021 年末国际业务客户达 1.8 万 户，占零售公司客户的 5%。

业务规模快速增长。 1）2022H 零售公司客户数突破 39 万户，过去 3 年年均增速高达 17%。 2）2022H 零售公司存款和贷款规模分别为 1884 亿元和 1572 亿元，去 3 年年均增速高 达 27%和 34%，占公司整体存贷款比例也从 2015 年的 10%左右提升到 22H 的 15.07% 和 15.89%。 值得注意的是，一般而言小微业务相较大型对公企业而言存款沉淀的难度较高，大多情 况下向小微企业投放的贷款要多于从小微企业沉淀的存款，而宁波银行零售公司条线的 存款规模稳定高于贷款，更体现其综合业务实力、客户粘性，以及极强的存款沉淀能力。 近几年，越来越多的大行和本地银行发力小微业务，在竞争加剧的情况下，宁波银行不 断拓展业务空间，除了前面提到的抓主账户之外，4 月董事会宣布设立总行零售公司大 数据经营部，获客效率持续提升，与分行所在地 合作（根据各税务局官网信息，目 前已经和浙江省税务局、上海市中小企业服务发展中心、深圳征信、杭州工商联等形成 战略合作），获客和服务能力将进一步提升，未来预计逐步扩量。在风险可控的基础上， 获取相对较高的收益率（与大对公相比），对营收也有一定的增厚。 考虑到小微企业是未来实体经济发展和政策支持的重点方向，且宁波银行在服务小微企 业上具有领先的优势，预计未来零售公司贷款存贷款还能保持较高的增速。

（三）永赢租赁发展迅猛

永赢租赁成立于 2015 年 5 月，也是浙江省首家银行系金融租赁公司（持股比例 100%）。 业务发展迅猛。成立之初，永赢租赁业务主要以智能租赁、绿色租赁、民生租赁三大领 域为主，近几年逐步向小微租赁业务转型，加大对实体经济的支持力度，形成小微租赁、 智能制造和公用事业三大重点业务领域。2021 年末，应收融资租赁款 711 亿，最近三年 年均复合增速为 51.4%。小微租赁主要关注中小制造企业的金融需求，22H 制造业应收 融资租赁款规模提升至 146 亿，大约是 3 年前的 15 倍，占比也从 5%提升至 21%，仅 次于租赁和商务服务业成为第二大行业。22H 公司总资产达到 879 亿，利润 8.7 亿，占 母行整体的比重约 3.9%、7.7%，过去 3 年年均复合增速分别为 51%和 65%。 延续母行风控和业务体系，不良率极低。永赢租赁授信流程、业务开展全部按照母行零 售公司业务部的标准进行，授信部门大多来自母行，理念保持一致。2021 年末，永赢租 赁不良率仅为 0.07%，远低于同业（同业基本上都在 0.5%以上）。

成立 经营部拓展线上业务+全国性牌照不断布局，未来仍有较大发展空间。1）针对 小微租赁业务相对分散的特性，强化科技赋能，2022 年公司单独设立 经营部门，围 绕大数据经营，拓展小微租赁小额线上化业务，依托母行金融科技的领先实力，提升服 务效率。2）永赢租赁是全国性牌照，业务扎根浙江（占比 2/3），正在向全国范围拓展， 已经成立了华东、华南、华中、东南和华北业务推动部，未来仍有较大的拓展空间。 2021 年末，测算永赢租赁总资产在 44 家金融租赁公司整体市占率为 2.32%。过去 3 年 永赢租赁年均资产增速高达 43.0%，高于行业平均 10%的增速。综合考虑宁波银行在小 微服务上的资源和风控优势，以及未来宁银租赁小微业务线上化经营效率提升和业务版 图不断向全国拓展，未来仍将有望保持较高的增速。

（四）宁银消金蓄势待发

2021 年 12 月，宁波银行以 10.91 亿元竞拍得到中国华融持有的华融消金 70%股权； 2022 年 7 月，又受让安徽新安资产持有的华融消金股权，持股比例增至 76.67%。华融 消金公司于 2016 年成立，目前注册资本为 9 亿元，到今年 8 月，消金公司更名为“安 徽宁银消费金融股份有限公司”，除宁波银行外，合肥百货大楼持股 15.33%、深圳华强 资产持股 8.00%。

宁银消金前景几何？ 1、行业层面消费贷市场整体增速放缓，分化加剧，头部消费金融公司更具有竞争力。 市场蛋糕增速放缓受宏观经济增速下行、疫情反复冲击、监管规范行业健康发展等影 响，消费贷规模增速近几年逐步下滑。截止 2022 年 6 月，消费贷余额大约为 7.98 万亿 元3，同比增速仅为 5.4%（主要是今年上半年增速较低，余额仅略升 60 亿）。其中，30 家消费金融公司 2021 年贷款规模整体达到 7106 亿元，2020 年受疫情冲击，规模增长 明显放缓，2021 年有所恢复，两年复合增速为 22.6%（疫情前 2019 年增速为 31%）。 市占率大约为 9%，剩下 9 成基本以商业银行为主，信托机构贷款规模极少（小贷公司 也是消费金融市场参与者，但由于是非持牌机构，并未纳入央行统计中）。

监管逐步引导消费金融健康发展，有风控能力的公司将更具有竞争力。消金公司在设立 门槛（不低于 3 亿元）、杠杆倍数（资本充足率不低于 10.5%，对应杠杆率接近 10 倍） 和异地经营方面均有较大的优势，部分互联网机构、传统金融机构均在寻求消费金融公 司的牌照，牌照价值将进一步显现。但监管规范利率上限的约束下，优质客群的竞争更 加激烈，有风控能力的优质银行将实力凸显。 2017 年《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》无特定场景依托、无指定用途的 要暂停发放，逐步压缩存量业务，限期完成整改。 2020 年《 业务管理暂行办法（征求意见稿）》发布，明确小贷公司联 合贷出资比例不超过 30%，明确杠杆要求（小贷公司非标融资杠杆不超过 1 倍，标 准化融资杠杆不超过 4 倍） 和准入门槛。 2021 年 11 月《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力提升金 融服务质效的通知》中降低拨备监管要求、进一步丰富消费金融公司的资金与资本 来源。2021 年相关部门要求消费金融公司、银行等金融机构要将个人贷款利率全面控制在 24%以内。

竞争格局消金公司集中度较高。30 家消费金融公司中，有 27 家具有银行系背景，可 以为消费金融公司子公司带来资金、客群和业务经验的加持。前 5 名合计市占率超过一 半，集中度很高，各公司的经营分化也比较大，比如规模排名第 1 和第 3 的招联消金和 兴业消金最近两年资产规模增速分别 27%和 29%，占消金公司提升至 19.9%和 8.2%， 但不少机构增长相对较慢。 宁银消金在收购前（华融消金）既没有互联网基因，也没有银行资源的加持，整体实力 处于中下游水平，2021 年末总资产规模 70.4 亿元，排名第 20 位（占消金公司整体规模 比例为 0.93%），最近 2 年总资产年均增速为 17%，净利润 2.4 亿元，同比增长 58.60%， 而 2019 年亏损-2.63 亿元，经营波动性较大。

公司自身资金、风控、业务和团队上具有一定优势。 宁波银行在资金支持、人才团队、消费贷风控和业务经验上均有一定优势，未来宁银消 金的发展值得期待，为第 16 个利润中心。 1）资金支持根据公告显示，宁银消金已获母行同业授信额度 80 亿元、非授信业务额 度 50 亿元。资金储备充足，有助于后续展业。未来随着业务的不断拓展，也有望获得母 行、股东的持续增资。 2）团队搭建宁波银行委派远程银行部总经理周俊，出任华融消费金融的董事长，在综 合客户经营、金融科技等方面具有一定的经验。，也大量 业务人员，主要负责 客户开发、渠道建联、产品推广、资质审查、客户维护，贷后管理等工作。机制上沿袭 了宁波银行一贯的市场化竞争力，且绩效奖励根据业绩情况计提，但试用期有严格 的考核机制。 3）业务和风控宁波银行在消费贷经营上一直具有优势，其消费贷占个人贷款比例高达 65%，在收益率高达 6.97%的，风控较为严格，个贷整体不良率仅为 1.33%。其拳 头产品“白领通”经营模式相对审慎，且市场化定价相对灵活 从职业上进行选择优选公务员，教师、医生等事业编以及金融、电信、电力、烟 草等行业正式编制员工； 严格要求有居住证明、身份证明、固定住所； 独立的评级数据来源，不依赖客户经理提供的数据，杜绝道德风险。 根据申请人综合资质，在基准利率上浮 30%-50%；且期限较短，利于灵活定价。 目前宁银消金官网已经推出了对标“白领通”的消金产品——“白领融”，未来有望将成 熟的业务模式复制到更多地区。

展业模式上，和其他银行系消金公司一样，采取“线上+线下”结合的方式。1）线下 依托直销团队展业，复制母行的线下全覆盖策略，根据官网 信息，目前至少在安徽、 陕西、湖南、浙江、重庆、广东、河北、江西等很多母行未覆盖城市展开 ，首批约 70 个城市，直接打开了全国发展空间。2）线上依托金融科技和消费贷的模式，推出 相应线上消金产品，比如直接应用于互联网大额消费场景的产品。

对比同为全国性牌照、当前运营 7 年、已较为成熟的金融租赁子公司，若消金公司的市 占率也能达到 2.32%的水平，假设消金公司行业增速为 18%（过去 2 年年均 23%） 测算 7 年后对应消金的资产规模约 556 亿，测算年均资产增速约 34%。

（五）新业务拓展远程银行提升服务质效

当前客户服务中，传统的 服务量每年以 10%的比例下降，多元化的媒体服务比例持 续上升，比如基于 APP、微信等线上渠道客户互动量以每年约 20%的比例上升。宁波银 行于 2020 年成立远程银行业务部门，顺应数字化、 化的趋势，以大数据为驱动力， 不断提升个人金融服务的质效。当前互联网贷款是公司远程最主要的业务运用，体现在 1）坚持“自主风控、自主审批、自主定额定价”三大原则，建设和部署了前置客户筛选 模型、反欺诈模型、客户分层和信用评级模型、定额定价模型、贷后监控和预警模型， 并持续优化（2021 年新增优化各类模型 30 多个）做好互联网贷款业务全生命周期风险 管理。 2）促进金融科技与互联网贷款的深度融合，初步建成了支持互联网金融业务的数据库。 3）探索 经营，构建了包括微信群、公众号、手机银行等多维度的经营平台。2022 年 6 月末，宁波银行 APP 客户数 661.25 万，较年初增长 13.22%；微信银行客户数 279 万，同比增长 50%。

未来宁波银行将在客户体验、渠道拓展和数字化经营能力 3 个方面推进远程银行的发展 1）客户体验通过强大的数字化中台能力，借助各类智能工具，完成服务中简单便捷的 标准动作，将目光聚焦于尽可能带给客户个性化、特色化、差异化的全方位体验，从千 人一面到千人千面再到一人千面。 2）渠道方面进一步打通 、APP、互联网、微信等多媒体渠道入口，将金融产品服 务与客户生活场景相结合，丰富获客、活客、黏客的渠道和方式。 3）数字化核心能力构建构建以数据为支撑的洞察决策能力，积极搭建覆盖文字、图片、 音频、视频等数据存储平台，通过客户标签、画像、建模等实现精准的客户洞察；发掘 各渠道、各系统数据资源，通过大数据捕捉商机，实现精准营销。 远程银行已经成为公司利润中心之一，未来有望继续依托金融科技方面的较强实力，打 通多渠道入口，持续优化数据和业务模型，为客户洞察提供有效支撑，更好地践行“以 客户为中心”的经营理念，提升服务效率。

（六）其他运营成熟的利润中心也将有望保持高增长态势

1、“公司银行”利润中心发力综合金融，“大行做不好，小行做不了”。成立于 2008 年， 是最早成立的一批利润中心之一。其业务核心是为大中型企业提供全方位、一站式综合 金融服务。特别是依托金融科技及日常积累经验，沉淀了特色的“五管加二宝”产品服务体系。其服务能力、系统实力与全国性头部银行实力相当，而在针对本地客户的服务 方面，其具有灵活调用、定制服务的特色。22H 其公司银行基础客户达 12.5 万户，过去 3 年年均增速达 17%。 2、“金融市场”、“国际业务”传统优势业务，外汇做市、代客能力均较强。金融市场业 务历史悠久，是最早的“五大利润中心”之一。历史复盘来看，总能敏锐地把握到市场 机会，如 12-15 年加大同业融入，17-18 年货币基金收益率高+免税优势时加大配置， 2019 年随着其收益率下降又改配债基等等。 金融市场业务灵活的一大体现在于LCR 波动较大。流动性覆盖率（LCR）=优质流动性 资产储备/未来 30 日的资金净流出量，监管要求gt100%。受资产、负债结构配置的综合 影响。宁波银行 LCR 保持较高水平的（平均值大于 190%），波动率极高，实际反映 其对市场敏锐的判断力，与灵活的资产负债调整节奏。 外汇、国际业务优势显著宁波银行是为数不多的具备外汇远期掉期做市商资格的城商 行，而江浙地区出口企业占比高，宁波银行提供成熟、配套的外汇类产品，绑定客户， 提供一揽子综合服务，获得稳定的中间业务收入，目前其 22H 外汇交易量超 865 亿美 元，代客业务基础客户数达到 2.2 万户，其国际业务体量已做到全国前十（超过了不少 股份行）。

3.2.3 业绩层面未来有望保持 16%左右的营收+18%的利润增长

1、规模未来 3 年有望保持 20%左右的高增长。宁波银行在各分行还有继续开设支 行、提升市占率的扩张空间，加上金融租赁、消费金融子公司的全国性牌照，未来规模 增速的扩张潜力在 20%左右。与此，宁波银行不缺资金、不缺资本，其 22H 存贷比 仅 79%，且其客户基础良好，过去 3 年年均存款增速达 18.1%，远高于同业；根据 21A 数据，假设未来 3 年 RWA 增速、分红比例分别保持在 20%、17.6%，利润增速保持在 18%左右，测算宁波银行仅通过内生补充不会触及监管红线，未来再融资节奏或将放缓。 2、息差下降幅度有望收窄。今年以来，1 年期、5 年期 LPR 分别累计下调了 15bps、 35bps，再加上宁波银行短期加大票据业务支持力度、对主账户放在宁波银行的优质客户 主动降低贷款利率，提升粘性的战略打法等因素的影响，22H 宁波银行息差相比 2021 年 下降了 25bps。考虑到目前我国贷款利率已处于较低水平（央行近期也多次强调这一点）、 且宁波银行的贷款期限较短，重定价速度较快，未来其息差的降幅有望收窄。假设未来息差三年平均每年下降 5bps，生息资产保持 20%的增长，测算 2022-24 年 3 年间利息 净收入年均增速约 12%。

3、手续费及佣金净收入根据现有数据、以及其披露的各利润中心最新可得数据简单测 算，财富管理业务收入、国际业务收入、其他 类收入、托管收入、其他收入分别占 手续费及佣金净收入比重分别为 35%、25%、24%、5%、10%左右，基于现有环境， 我们审慎假设1）财富管理收入未来有望保持 20%的年均增速；2）托管业务规模近 3 年年均增长 22%，假设未来 5 年保持 10%的年均增速；3）国际业务、其他 类收入 保持 15%的增速；4）其他业务收入年均 10%增长，测算未来 3 年手续费及佣金净收入 增速中枢约 16%。 4、假设 2022-24 年其他非息收入年均增速约 25%（基金投资收益每年增长较为稳 定，考虑 22H 增速为 51%，这一假设非常审慎），最终测算 2022-24 年其营收增速中 枢可保持 16%的水平。 5、假设信用成本（减值损失/生息资产平均余额）为 0.78%（近 3 年平均），其他费用 （含管理费、税费等）/营收为 36%（随着网点、人员扩张已基本搭建好，未来管理费率 有望适度下降，过去几年平均每年下降 2pc左右），测算未来 3年利润增速中枢约 18%， 有望保持稳健、较快地增长。

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精选报告来源【未来智库】。

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